周六福珠宝周六福珠宝首饰黄金今日金价查询表

文 | 花朵研究院

10月29日周六福未获发审委通过，成为了今年第4家被否决的企业，这个消息令很多人相当意外。毕竟周六福“哪哪都有”，名气是不缺的，而且根据招股书披露的公开信息，周六福的利润成长等财报表现也比较合乎IPO要求，众所周知今年IPO过会率极高，那么周六福怎么就那么“倒霉”呢？

▲29日过会的5家企业，只有周六福没通过

花朵财经仔细研究了证监会发审委关注的问题，发现这一次周六福可能是栽在商业模式上。

发审委主要关注了3个问题，分别是加盟销售模式为主是否符合行业惯例的问题；商标的取得及使用情况等问题；报告期内应收账款及存货余额较大且增长较快的问题。

而这三个问题中，很明显有关加盟模式的相关问题是“灵魂之问”，在证监会网站上公布的文件中，该相关问题占了周六福相关篇幅的大部分，而且第一句就很关键——

“发行人报告期内主营业务收入大幅增加，增幅远高于同行业可比公司。发行人加盟模式下实现的收入占比超过80%。”

花朵财经查阅周六福招股书发现，目前周六福有3070家店面，其中1050家是加盟店。这个比例是多少呢？99.35%。

当然，周六福的20家直营店占总店面数比例为0.65%，万分之6点5，只比信用卡日息高一点。

然而，占据了周六福店面几乎全壁江山的加盟店，贡献的收入是“超过80%”，反过来，20家直营店竟然贡献了20%的收入。

反差实在是太大了。

所以发审委请周六福说明的一系列相关问题中，颇有一些是直指加盟模式的弊端的。

比如：部分销售额高的加盟商销售波动较大或合作期限较短的原因及合理性；（加盟店随意性大，公司影响力低下。）

部分加盟店不使用发行人POS系统进行开单销售的原因及合理性，发行人关于加盟商管理的内控制度是否健全并有效执行；（同上）

报告期自营店店均销售额呈下滑趋势但加盟店店均销售额呈上升趋势的原因及合理性；（自营店利润大却销售下滑，难道公司自营店经营得还不如加盟店？）

加盟商的终端销售情况及加盟商各报告期平均期末存货变动情况，加盟商是否存在大量库存积压，是否提前压货销售，是否存在调节收入的情形，是否存在资金来自发行人、实际控制人、董监高及主要股东的情形；（是否存在为冲刺IPO而生的短期不当行为？）

其实周六福自己也对加盟模式的弊端心知肚明，但所处行业竞争过于激烈，光“周”字辈的就有好几家，为了发声、更是为了生存，周六福这些年来一直秉承“渠道优先”的原则而疯狂拓店，而且几乎全是加盟店。

周六福对此在招股书中称，虽然加盟模式收入占主营业务收入的比例呈现逐年下降趋势，但总体仍然较高。加盟模式使公司能够快速占领市场，符合公司所处的品牌发展阶段及公司所制定的“渠道优先”战略要求。然而，对加盟模式的过度依赖可能带来一定的经营风险，若发生加盟商大规模地自主撤店停止经营或转换品牌、无法续约店铺租赁合同或联营合同等情形，而公司又无法对渠道的类型布局进行及时、有效地调整，则产品销售将面临增长放缓甚至下降的风险，公司的经营发展也会受到不利影响。

其实周六福的加盟店增长速度不是“有逐渐降低的可能”，而是已经明显降低了。

招股书显示，2017年至2020年上半年，周六福的加盟店数量分别为2252家、2781家、3446家及3425家；加盟收入从2017年以来连续三年占当期主营业务收入的比例超八成，2020年上半年为62.05%。

可以看到，2019到2020上半年，周六福加盟店数量不增反减，当然，2020上半年存在疫情影响，这对于周六福的加盟店数量存在一定程度的影响。

加盟和直营模式之争在中国的商业上是个经久不衰的问题，前有足疗后有鸭脖，但凡是技术门槛不高，需要拷贝店面来提高利润的行业，几乎都必然会面对这个问题，而幅员辽阔的国土和堪称无限的消费人口又加剧了这个问题的迫切性，总地来说，直营模式像气宗，加盟模式像剑宗，气宗厚积薄发但要耐得住寂寞，剑宗可以速成但容易因内功差劲、尾大不掉等原因而导致后劲不足，典型的例子前有足疗后有鸭脖。

但这个问题不存在所谓的正确答案，搞加盟店的固然有搞得分家裂产，一地鸡毛的，搞直营店的同样有利润增长缓慢，被同行摘了果子的。

所以近年来相关行业比较倾向于自营+加盟模式并举，在稳固自营店的基础上，视乎自家的管理能力和供应链整合能力，合理开拓加盟店。

但是像周六福这样走极端化，3000多家店面只有20家自营店的，确实也是极为罕见，加盟店为主的模式利弊同样巨大，恰逢疫情当前导致周六福加盟店数量不增反减，这等于是将自己的弱点袒露在阳光下，证监会发审委在这样的情况下否决周六福的IPO申请并不奇怪。

看来，不管是鸡蛋还是金蛋，最好都别放进同一个篮子。