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上周五（12月6日），周六福更新招股书，这已是其第二次更新招股书，上一次更新还是在6个多月以前，迟迟未过会，周六福IPO之路显然走的很吃力。

天眼查显示，周六福于2004年创立于深圳水贝珠宝首饰集中区，是一家集珠宝首饰研发设计、生产加工、连锁销售、品牌运营为一体的时尚珠宝集团。公司控股股东为若水联合，持有36.45%股份；实际控制人为李伟柱、李伟蓬系兄弟关系，两人合计间接持有公司94.58%股份。报告期内，控股股东若水联合亏损349.29万元，其净资产为8785.32万元，亦有减少。

当前的珠宝行业，据不完全统计，已有11家上市公司，其中内地8家，3家港企，均为中高端品牌，且已经拿走市场的大头，加之卡地亚、蒂芙尼、宝格丽等知名外资品牌的进驻，于周六福而言可谓是强敌环伺。

两翼难全

周六福在招股书中表示，公司坚持“以品牌运营为核心、渠道和产品为两翼”的发展战略，然而，当前来看，这两翼难有“翼若垂天之云”之势。

12月10日，据中国质量新闻网报道，上海市市场监管局发布珠宝玉石质量抽检情况显示，本次所抽检的48个品牌80个批次珠宝玉石中，有36个批次不合格，不合格检出率为45%，比去年上升了13个百分点。

而本次上抽检“黑名单”的除了上海金店、福泰珠宝、英皇珠宝、千禧之星、中国金行、佐卡伊等未上市公司，还包括了上市公司以及即将要上市的公司中银金行、明牌珠宝和周六福。据了解，周六福因为足金玉戒指、金Au750钻石女戒两款产品被检出鉴定、标识-标签（饰品名称-材质名称、产品标准号）、标识-标签（饰品名称-品种名称）项目不合格而位列其中。

这已不是周六福第一次上质检黑榜，2018年初，上海市质量技术监督局对上海市生产和销售的贵金属制(饰)品产品质量进行专项监督抽查。结果显示，周六福生产的周六福足金项链在贵金属质量、标识项目方面被检出不合格。而上述产品被查出不合格的事件并未在招股书中予以披露。

此外，周六福曾经还创造过“一年四上质监黑榜”的传奇，虽然其打着“香港”以及“国际集团公司”的幌子，通过“傍名牌、打擦边球”的非法商业手段，在内地进行虚假宣传和欺骗消费者的事实早已昭然若揭，但依然有消费者愿意买单，这与黄金作为避险资产的特性分不开。

此外，周六福还因商标纠纷而导致官司缠身。

另外，周六福对加盟模式的过度依赖，八成以上的收入主要来自加盟模式，招股书显示，报告期各期加盟收入分别为4.74亿元、8.07亿元、13.23亿元及7.53亿元，占主营业务收入的比例分别为90.69%、86.45%、82.18%及80.50%。而加盟模式销售产品又以钻石镶嵌产品为主，报告期各期占比分别为96.00%、94.17%、95.79%及95.34%，产品较为单一化。

截至2019年6月30日，周六福拥有加盟店3050家、自营店20家；报告期各期净增加店数分别为182家、489家、529家、269家。

周六福在招股书中明示，若发生加盟商大规模地自主撤店停止经营或转换品牌、无法续约店铺租赁合同或联营合同等情形，公司产品销售将面临增长放缓甚至下降的风险。

此外，报告期内，公司委外加工的成本不断增加，分别为61.56%、76.77%、88.51%、91.43%，如果发生委外加工厂商延迟交货、加工能力和生产质量下降、提前终止合作等事项，则可能对公司生产经营产生负面影响。

存货攀升 短期资金承压

招股书显示，此次上市，公司预计募资10.9亿元，其中7.48亿元将用于营销网络建设项目，占募资总额的68.68%；除开研发及品控中心建设项目将投入1.1亿元，公司还将划拨1.9亿元用于补充流动资金。

由于加盟店数量持续增长，周六福存货采购规模进一步，公司短期内资金周转承压。截至2019年6月30日，公司还有2.48亿元的原材料采购的应付账款未清。

从上图可以看到，2019年H1阶段，周六福在筹资方面终破负值，但经营层面上现金流却是大量流出，资金短期压力明显；此外公司投资回报率自2017年以来呈现负增长。

进一步来看，2019年上半年公司资产负债率亦明显上升，为43.23%，环比增加近三个百分点。

数据显示，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额合计为2.21亿元，低于同期净利润合计额6.77亿元，与此同时，各期末存货账面额亦不断扩大，2016-2019年上半年存货分别为2.73亿元、4.30亿元、6.99亿元和10.52亿元，占公司资产总额的比例分别为69.14%、75.58%、74.22%和80.64%。

然而，值得注意的是，周六福在招股书中披露，未来三年，公司将以每年新增400家的速度扩大加盟店数量，而三年内自营店仅新增60家。长远来看，若公司资金层面吃紧，其经营压力将进一步扩大。

值得一提的是，为周六福提供审计服务的广东正中珠江会计师事务所目前正处于被证监会立案调查阶段。在2019年5月份，周六福就因“踩雷”正中珠江而不得不中止IPO审查，然而，正中珠江对于当下的A股上市公司而言，唯恐避之不及，周六福却在最新的招股书中却披露将继续聘请正中珠江为其审计2019年财报。

据招股书，2016-2019年上半年，以扣除非经常性损益后归属于公司普通股东的净利润为计算基准的加权平均净资产收益率分别为37.18%、75.84%、74.36%及25.86%。以2018年末数据为参考，黄金珠宝上市公司中周大生、老凤祥、周大福、六福集团的净资产收益率分别为22.18%、20.26%、14.9%、14.2%。

截至目前，正中珠江依然正常执业，但监管层对于涉嫌违规的审计机构出具的审计意见，或会因格外关注，审核更加严格。